“插座一哥”IPO拟募资约48.87亿元,斥资30亿元扩大产能

距首次披露招股书约7个月后，5月23日，公牛集团股份有限公司（以下简称“公牛集团”）更新了其招股书。据披露，公牛集团此次拟募资约48.87亿元，其中有近30亿元用于生产基地建设项目，扩大产能。

以转换器（即插排）为主要产品的公牛集团，业绩表现颇为稳定。2016~2018年间，公牛集团的营业收入分别实现53.66亿元、72.4亿元、90.65亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别实现14.07亿元、12.85亿元、16.77亿元。

“不差钱”的公牛集团在2015~2017年间均进行了现金分红，金额分别为5亿元、5亿元、22亿元，占当期归母净利润的比例分别为50%、34%、171%。上市前接连分红，公牛集团这一举动被认为有突击分红之嫌。此外，招股书显示，公牛集团实控人阮立平、阮学平二人合计持有公司96.961%的表决权，掌握绝对控制权。

值得一提的是，公牛集团在2017年由于毛利率大幅下滑导致净利润下滑，2018年，毛利率下降的趋势依然未能改变。

不过，就在公牛集团上市的关键期，还遭遇专利纠纷。据招股书披露，其与江苏通领科技有限公司（以下简称“通领科技”）有关的诉讼涉及一项发明专利和一项实用新型专利，该案的诉讼请求金额合计为9.99亿元。

公牛集团方面在给《中国经营报》记者的回复中称，“公司正在积极应诉。经公司检索、比对分析，公司产品与涉诉专利有多个威廉希尔官方网站 特征不一致；同时，原告主张的涉案专利所指的威廉希尔官方网站 存在被无效的可能性，公司已向国家知识产权局复审和无效审理部提起涉诉专利的无效宣告请求。”

壹

毛利率连续下滑

2016~2018年间，公牛集团主营业务毛利率分别为45.21%、37.79%和36.62%，呈现持续下降的态势。

公牛集团颇为亮眼的业绩表现下，也潜藏着些许隐忧。据披露，公牛集团2017年归母净利润同比下滑8.67%，至12.85亿元。公牛集团表示，这主要是受毛利率下降的影响。不过，2018年，其毛利率并未出现改善。

据披露，2016~2018年间，公牛集团主营业务毛利率分别为45.21%、37.79%和36.62%，呈现持续下降的态势。

公牛集团在招股书中表示，“公司报告期内毛利率的波动，尤其是2017年以来明显下降，主要原因包括原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升，而公司未同比例提价以策略性降低成熟产品毛利率等。”

据披露，“低毛利率的LED照明灯”在2016~2018年间，毛利率分别为28.51%、29.4%、29.31%；同期，同行业公司的平均毛利率约为33.05%、31.61%、29.79%。

LED照明行业国内外品牌众多，包括飞利浦、松下、欧普照明、佛山照明等，竞争激烈。而2016~2018年间，欧普照明的毛利率分别为40.9%、40.59%、36.46%。在该领域，公牛集团存在较为明显的后发劣势。

公牛集团此次拟募集的约49亿元资金中，有7.44亿元用于年产1.8亿套LED灯生产基地建设项目。而截至2018年底，公牛集团的LED照明产品的产销率虽超过100%，但总销量为7764.72万件。

据披露，生产基地项目的建设期计划两年，到第四年产能释放100%。有分析指出，这意味着，募资完成4年后，公牛集团LED灯需在当前基础上，提高两倍销量，才能消化新增产能。

同时，2016~2018年间，为公牛集团贡献过半营收的转换器业务毛利率分别为44.86%、33.37%和33.26%，呈现出明显下滑的趋势，原材料采购价格上涨是该现象出现的原因。

事实上，公牛集团的产品对直接材料价格变动均颇为敏感。据披露，在公牛集团的主营业务成本构成中，以铜、塑料等为主的直接材料成本占比高达82%以上，其价格波动将直接影响着公司的利润。

以2018年为例，直接材料价格上升1%，公牛集团的毛利减少4746.27万元，毛利率相应下滑0.52%；而销售价格上升1%，则毛利率同比上涨0.63%。

招股说明书显示，2016~2018年间，转换器单位价格同比增幅分别为1.76%、7.84%、5.37%，其中，2017年、2018年增幅变大是由于新国标升级造成的影响。

记者在电商平台上发现，同为新国标10孔电插座，得力售价为59.9元，飞利浦促销活动价54.9元，而公牛零售价格为69.8元，已明显处于高位。

对于产品定价，公牛集团方面在给记者的回复中称，转换器产品定价主要参考制造成本因素，并结合市场竞争情况、市场未来趋势及自身毛利率策略等综合定价。新国标的实施是对行业整体品质提升的利好，短期看，对公司毛利率有一定影响，但从长期来看，对有品牌、有实力的企业来说是利好；根据以往经验，新国标实施以后，毛利率将逐步稳定。

贰

大手笔分红诉讼缠身

资金状况良好的公牛集团，在2015~2017年间，进行了3次分红，向股东现金分红分别为5亿元、5亿元、22亿元，合计32亿元。

公牛集团作为“插座一哥”，财务表现颇好。公牛集团2016~2018年间，营业收入增长幅度分别为20.35%、34.91%、25.21%。

2016~2018年间，公牛集团归属于母公司所有者的净利润分别约为14.07亿元、12.85亿元和16.77亿元；同期，其经营性净现金流分别为17.79亿元、11.64亿元、19.1亿元。

不过，资金状况良好的公牛集团，在2015~2017年间，进行了3次分红，向股东现金分红分别为5亿元、5亿元、22亿元，合计32亿元。其中，在2017年12月初，进行股权转让之前，公牛集团的股东仅为阮立平、阮学平兄弟二人，这也意味着，公牛集团的现金分红基本上均为二人所得。

同时，阮氏兄弟通过股权转让，又再获得一笔收益。其中，2.235%股份转让给了高瓴资本，共获得8亿元的转让款；并将1.889%的股份转让给了凝晖投资、员工持股平台穗元投资等公司，共获得转让款4.82亿元。于是，阮氏兄弟合计套现约12.82亿元。

值得一提的是，凝晖投资由阮氏兄弟二人的姐妹阮亚平、阮小平及阮幼平控制，合计持有公司股权0.754%；员工持股平台穗元投资中，除了阮氏兄弟直接、间接投资外，还有其配偶、配偶亲属的身影。家族氛围颇为浓厚。

分红之余，公牛集团则选择将闲置自有资金进行理财。

截至2016年末、2017年末、2018年末，公牛集团银行理财产品、私募投资基金、信托产品和其他投资产品等相关产品的期末余额分别为21.3亿元、13.02亿元、22.26亿元。

不过，“不差钱”不会成为阻挡公牛集团上市的门槛，但一场关于专利的诉讼则可能。

2018年12月份，通领科技对公牛集团提起了诉讼。公牛集团在最新披露的招股说明书中表示，其与通领科技有关的诉讼涉及一项发明专利和一项实用新型专利，相关诉讼请求金额合计为9.99亿元。

这场诉讼被认为是国内专利侵权最大的索赔案，有分析指出，该诉讼能否顺利解决，或成为公牛上市成功的关键所在。事实上，2019年初，信达科技IPO被否，市场认为或与其深陷专利诉讼有关。

不过，公牛集团对顺利解决该问题充满信心，其在招股书中称，“公司确信上述诉讼形成的公司现时义务导致公司经济利益流出的可能性很小，公司未计提相关预计负债。”

同时，其母公司良机实业作出承诺，表示若公牛集团及控股子公司因产品侵害通领科技专利而导致任何费用支出、经济赔偿等损失，则由良机实业无条件全额承担赔偿责任。

公牛集团此次拟募资约48.87亿元，其中有近30亿元用于生产基地建设项目，扩大产能。