风云变幻中的半导体产业投资

集微网报道，“在半导体产业链中，中国封装测试跟国际差距不大；IC设计方面可能还需要5到10年才能赶上国际水平；IC制造方面差距估计有10年到20年；半导体材料和设备方面差距最少估计要15到20年以上，才能融入整个世界。”在2018第二届集微半导体峰会上，元禾华创投委会主席陈大同表示，随着中国半导体产业逐渐与国际接轨，填补空缺，未来10年到20年将是中国半导体产业发展的黄金时期。

半导体领域属于资本密集型产业，半导体产业的发展也离不开资本的支持和服务。回首过去10年，中国投资的半导体企业基本是为山寨厂商服务，如今逐渐转向大客户，追求附加值；再加之“中兴事件”和中美贸易战的影响，各方资本进入半导体，整个半导体产业投资热潮风起云涌。

中国半导体投资的十年转变

10年前，甚至在更早的2000年左右，由于诸多原因，整个半导体投资的大环境很差，中国半导体投资进入低潮期。当时，持续专注投资中国半导体的资本非常少，华登国际是其中为数不多的一家，如今华登国际在中国投资的半导体厂商早已超过100家。

华登国际董事总经理黄庆表示，最开始2000年的时候投资半导体是非常困难的，因为大部分创业家都没有经验，有些是海归回来，有些是在以前的公司做过，所以谈不到真正的创业公司，这是一个很长的学习过程。与此同时，当时的工程师非常少，做IC设计的人也非常少；中国半导体的应用场景也非常少，终端客户也不会用国产芯片。

随后，中国山寨厂商逐渐起来，山寨厂商慢慢变大，到现在开始出现了像华为、中兴、小米这样的大公司。黄庆透露，2000年左右我们开始投资了很多的山寨公司，这个时代已经过去了，今天半导体投资是要做附加值更大的产品。

黄庆表示，现在海归回来的很多，而且这些海归都非常有经验，也有非常好的环境，有非常多的半导体公司可选，中国半导体企业的下游客户也逐渐壮大，现在中国IC设计公司可以做到5亿级的销售额，是一个很正常的期望。

作为产业变迁的参与者与见证者，陈大同表示，十年前的时候创业看到80%几乎都是海归，当时海归基本上都是没有太多经验，顶多是做到一个设计经理，所以基本是赤手空拳回国创业。但是今天的创业者80%以上都是本土的团队，因为这些团队几乎都是过去十几年不断培养出来的，而且现在创业的团队也不一样了，起点也都比较高，所以做的对标产品也比较高，这是一个很大的差别。

黄庆进一步表示，10年前中国上市渠道是非常不通畅的，投资者希望投资的半导体企业到国外去上市，但很多都不够格，现在国内整个上市渠道是通畅的，有很多资金可以流向这个行业，带动了中国半导体产业的转变。

中美贸易战长期利好产业发展

正是这些变化，快速带动了中国半导体产业的发展，推动中国半导体产业的快速崛起，也开始引起了国际厂商和美国的警惕，侧面推动了“中兴事件”以及中美贸易战的爆发，这对中国半导体投资环境也产生了负面的影响。

实际上，中兴事件开始把集成电路产业推到前台。盈富泰克总经理周宁表示：“我们观察中国集成电路产业的发展这十几年的变化，是一个逐渐融入国际半导体产业链的问题，前10年的投资也都是投资在几个产业链，比如手机产业链、PC产业链，现在投资就要投资到核心的芯片，比如说存储、控制器等核心器件。”

在国内庞大的市场支撑下，本土厂商做集成系统的能力很强，但目前部分核心芯片还是依赖进口，中兴事件一出来，很多关键芯片卡住了，怎么办？周宁表示：“首先我们还是要承认这个事，实际上半导体是国际上一个大的产业链，一个大循环，我们不可能很快把短板补齐。短板方面还是要靠国际合作或者其他的方式补齐，当然国家的投入也很重要，没有5到10年是不可能解决的，还需要有耐心。”

中兴事件及中美贸易战爆发之后，海外投资也开始发生变化。融通资本CEO贲金锋表示：“从当前海外投资的情况来看，我觉得是高度的恶化，因为现在整个全球化还是一个‘倒形逆势’的阶段。这个阶段要进行海外并购，难度都会非常大。恰恰在这个阶段，要努力做好自己，大家要协同合作，通过并购重组，强化能力。”

陈大同也表示，中兴事件及中美贸易战有两个方面影响，长期来看肯定是利好；短期是国际环境导致并购的恶化。为此，第一个是我们需要更加开放，融入到全球半导体产业链，不能自己玩。第二个是形成国产替代的潮流，许多系统终端厂商对用国产芯片是有抵触情绪的，现在会主动要来用国产芯片。

资本涌入

风过去后猪会掉下来

事实上，半导体本来是一个非常安静和寂寞的产业，近年来突然成为一个非常热门的“明星”行业，外部的大量资金都涌入进来，包括原来做互联网的资金、原来做房地产的资金现在全部都涌入到半导体产业中来，整个半导体的投资方式发生了很大的变化。

对此，中芯聚源总裁孙玉望深有感触。他表示，现在互联网的基金以及房地产资金、国字头基金进来，也是有利有弊，但是稍微放到两年后的环境来看的话就是弊大于利。

因为半导体投资是有它自身的发展规律，投入的时间长，而且要持续性地投入，但是见效是慢的，必须要坚持。现在有很多的企业因为受追捧，或者是资金太多没有项目可投，把这个估值抬高，一旦财务支撑不了，下一步发展的时候肯定会遇到问题。

从中芯聚源的投资角度来说，孙玉望表示，我们一直坚持理性投资，不会跟风，不会凑热闹，也不会追明星企业，拒绝虚高估值。孙玉望认为，现在所谓的独角兽和明星企业，这种估值5年之后它的财富数据都很难支撑，最后就都会变成裸泳者。

陈大同也表示，半导体投资不能跟风，不能跟着泡沫。风起来的快，下来的也快。风过去后，猪会掉下来，猪还是猪，肯定会摔死。

政府和民间资本应该合理分工

自《国家集成电路产业推进纲要》和国家集成电路产业投资基金推出后，全面带动中国集成电路产业的投融资，支持行业加速发展壮大。在这一带动下，最近几年，北京、上海、合肥、厦门、西安、无锡、深圳等地方政府建立地方性促进基金，出手的力度很大。

而作为专注半导体的产业投资基金，又应该跟政府基金保持一种什么方式的合作？双方的分工和合作应该是什么模式？

黄庆表示，我们其实长期跟很多战略方合作，包括企业和政府的合作，我觉得政府应该做政府该做的事，民间该做民间该做的事。一些初创企业，特别是市场化操作的行业，政府就不需要介入了，政府可以做一些支持，通过政府基金来做，我觉得是最适合的。整个产业最后一定要逐渐的市场化，才会理性化，否则会很盲目。

以前的太阳能行业，因为地方政府的大量介入，造成这个行业最后变成非盈利行业，因为政府对盈利也没有明确的诉求，过度的投资，地方政府盲目的介入，会过度的造成这个行业也不赚钱。所以，半导体领域的政府投资介入，要控制这个节奏，政府可以促进这个行业，但如果行业变成非盈利行业，将会很残。

陈大同表示，整个政府各个机构现在缺陷还非常多，但有一点光明的地方是，现在政府以引导基金的方式，跟市场化合作已经开始，各个地方的产业基金是比较成功的。还有一点是，政府的母基金是由市场化的基金来管，这些变化都在逐渐向市场化结合，但是这条路还没有走完。

当前，中国半导体产业已经初具规模，但是整个产业中，中国最缺的是行业巨头，等中国的半导体公司都变成了国际性公司，并提供核心配套服务，这将是中国半导体最后的主战场，才是真正值得投资的半导体厂商。

“今天再投山寨公司没有任何意义，今天需要的也不是一个山寨大厂，今天需要的是能为中国终端应用公司提升服务，创造更大的产业价值，这将是中国半导体投资最后的希望。”黄庆最后说道。